Pörssissä salama iskee uudestaan

Kansanuskomuksen mukaan salamaei iske kahta kertaasamaan kohtaan. Pörssissä on toisin: suuret kurssi-muutoksetovat paljontavallisempia kuin markkina-uskomus olettaa.
Perinteisen rahoitusteorian ja salkunhoidon keskeiset oletukset menettävät nopeasti uskottavuuttaan, kun uusi rahoitustutkimus tuottaa entistä täsmällisempää tietoa markkinoiden luonteesta. Kyse ei ole vain oppiriidasta, vaan kaikenkokoisille sijoittajille keskeisestä kysymyksestä: kuinka suuri on osakemarkkinoiden riski?

Lukuisat uuden rahoitustutkimuksen tulokset osoittavat, että erittäin suuria kurssinousuja ja -laskuja sattuu paljon useammin kuin vanhan teorian mukaan pitäisi. Pelkästään parin viime vuosikymmenen suurimmat nousut ja laskut ovat lisäksi olleet niin rajuja, että niiden pitäisi yleisimpien riskienhallintamallien mukaan olla käytännössä mahdottomia.

Suomen ja maailman osakemarkkinoiden todellisista tuotoista löytyy aivan liikaa erittäin suuria nousuja ja laskuja, jotta markkinoiden yleiset tuotto- ja riskioletukset olisivat luotettavia.

Perinteisen oletuksen mukaan osaketuottojen vaihtelu noudattaa samaa Gaussin kellokäyrän mukaista normaalijakaumaa, jonka perusteella opettajat jakavat oppilailleen arvosanoja: suurin osa tuotoista on hyvin lähellä keskiarvoa ja suuria nousuja tai laskuja esiintyy hyvin harvoin.

Todellisuudessa osaketuotot eivät noudata normaalijakaumaa, vaan poikkeuksellisen suurina pidetyt kurssimuutokset ovat ennemmin tavallisia kuin epätavallisia, saati mahdottomia.

Osakemarkkinoiden ”epänormaalia” käyttäytymistä kuvaavista tutkimuksista tunnetuimpia lienevät rahoituskirjallisuuden myyntilistoille kohonneet Didier Sornetten Why Stock Markets Crash (Miksi osakemarkkinat romahtavat) ja Benoit Mandelbrotin ja Richard Hudsonin The (mis)Behavior of Markets (Huonosti käyttäytyvät markkinat).

Osakkeiden ja varainhoitopalveluiden kauppiaat esittävät sijoittaja-asiakkailleen mielellään laskelmia ja kuvioita osakemarkkinoiden pitkäaikaisista näkymistä.

Alkeellisimmillaan markkinanäkymät esitetään kauniisti ylös kaartuvana käyränä vailla minkäänlaista vihjettä ennusteen epävarmuudesta ja todellisten tuottojen vaihtelusta. Pahimmillaan pelkistävä ennuste perustuu vain muutamalta vuodelta väärin laskettuun keskituottoon.

Kehittyneempi versio esittää tuottonäkymät eri todennäköisyyksillä, jolloin yhden käyrän asemesta tulevaisuuden korkeuksiin kurottaa tuottojen vaihtelua kuvaava muutaman käyrän viuhka. Yleensä käyrät esittävät tuottojen vaihtelun valitulla todennäköisyydellä, jota kutsutaan myös luottamusväliksi.

Tuotto-odotuksille yleisesti esitetty 95 prosentin luottamusväli tarkoittaa, että ennusteen ulkopuolelle jäävillä kurssimuutoksilla on viiden prosentin todennäköisyys. Kun todennäköisyys perustuu virheellisesti tuottojen normaalijakaumaan, on suurten muutosten todennäköisyys todellisuudessa paljon suurempi kuin viisi prosenttia.

Ennusteen luottamusväli perustuu yleensä toteutuneiden tuottojen keskihajontaan ja 95 prosentin luottamusväli merkitsee tuottojen kahden keskihajonnan vaihtelua. Tämä kuitenkin edellyttää, että tuotot noudattaisivat normaalijakaumaa. Oikeilla markkinoilla näin ei ole, vaan erittäin suuria muutoksia tapahtuu ”liian usein” – ja ennusteet ovat harhaanjohtavia.

Keskihajonta on tilastotieteen peruskäsitteitä ja kuvaa pörssiesimerkissä tuottojen keskimääräistä vaihtelua keskiarvotuoton molemmin puolin.

Suomalaisosakkeiden päivätuottojen 30 viime vuodelta laskettu keskiarvo on 0,06 prosenttia ja tuottojen keskihajonta 1,34 prosenttiyksikköä. Ennusteissa yleinen 95 prosentin luottamusväli olettaa siis, että 95 prosenttia päivätuotoista poikkeaa 0,06 prosentista (kaikkien tuottojen keskiarvo) vähemmän kuin 2,68 prosenttiyksikköä (2x keskihajonta) suuntaan tai toiseen.

Normaalijakauma ei kuitenkaan toimi pörssissä, ja todellisuudessa pienimpien kurssimuutosten osuus on oletettua pienempi ja vastaavasti suurten muutosten osuus oletettua suurempi.

Jos vaikka yli kuuden keskihajonnan päivätuotot vastaavat sananparren salamaniskua samaan kohtaan, pitäisi sijoittajan normaalijakaumaa noudattavilla markkinoilla törmätä tällaiseen tapahtumaan kerran kahdessa miljoonassa vuodessa. Helsingin pörssissä aikaa salamaniskujen välillä on kulunut keskimäärin kaksi vuotta.

Kommentit

    Näytä lisää

    Näitä luetaan!
    1. 1

      Kodin viemäri tukkeutui ja vesi nousi lattialle – asiakas hämmästyi, kun vakuutus ei korvannut

    2. 2

      Kun ero tuli, miehellä oli 10 miljoonaa ja vaimolla kymppitonni – Ero voi viedä perintömökin tai elämäntyön

    3. 3

      ”Toiselle loppusiivoukseksi riittää, että imuroi huoneen keskeltä”

    4. 4

      Jopa 15 000 euron lisätulot vuodessa – näin mökillä voi tienata

    5. 5

      Puhelimet pois turisteilta – tässäkö Suomen uusi matkailuvaltti?

    6. 6

      Tällainen on keskimääräinen asuntolaina – onko sinulla enemmän vai vähemmän?

    7. 7

      Näkökulma: Ranska pelaa kovien panosten talousrulettia

    8. 8

      Näin selviät kun rahat loppuvat

    9. 9

      Nordean palvelut nurin pitkälle iltaan – käteistä ei nouse eikä verkkopankkiin pääse

    10. 10

      Valuutta­markkinoilla jeni ja rupla vahvistuvat – odotukset talouskasvusta viriävät

    11. Näytä lisää
    1. 1

      Kodin viemäri tukkeutui ja vesi nousi lattialle – asiakas hämmästyi, kun vakuutus ei korvannut

    2. 2

      Jopa 15 000 euron lisätulot vuodessa – näin mökillä voi tienata

    3. 3

      Kun ero tuli, miehellä oli 10 miljoonaa ja vaimolla kymppitonni – Ero voi viedä perintömökin tai elämäntyön

    4. 4

      Näkökulma: Ranska pelaa kovien panosten talousrulettia

    5. 5

      ”Toiselle loppusiivoukseksi riittää, että imuroi huoneen keskeltä”

    6. 6

      Puhelimet pois turisteilta – tässäkö Suomen uusi matkailuvaltti?

    7. 7

      Tällainen on keskimääräinen asuntolaina – onko sinulla enemmän vai vähemmän?

    8. 8

      Nordean palvelut nurin pitkälle iltaan – käteistä ei nouse eikä verkkopankkiin pääse

    9. 9

      Nordean pankkipalveluiden katko ohi – kortit ja verkkopankki jälleen käytössä

    10. 10

      Valuutta­markkinoilla jeni ja rupla vahvistuvat – odotukset talouskasvusta viriävät

    11. Näytä lisää
    1. 1

      Pankkia vaihtamalla voi säästää yli tuhat euroa vuodessa

    2. 2

      Ruotsissa kokeiltiin 6 tunnin työpäivää täydellä palkalla – näin kävi rahanmenon

    3. 3

      ”Vaahto valui alas mäkeä aamulla” – näin vuokramökeillä rellestetään

    4. 4

      Kun ero tuli, miehellä oli 10 miljoonaa ja vaimolla kymppitonni – Ero voi viedä perintömökin tai elämäntyön

    5. 5

      Kesko sulkee 42 Siwaa ja Valintataloa ja avaa 8 K-Marketia – katso lista kaupoista

    6. 6

      Tällainen on keskimääräinen asuntolaina – onko sinulla enemmän vai vähemmän?

    7. 7

      Suomalaisille myyty tuhansia litroja väärennettyä moottoriöljyä

    8. 8

      Talo sai kuntotarkastajalta puhtaat paperit – kauppojen jälkeen synkät epäilykset heräsivät

    9. 9

      1500 ihmistä aikoo lakkoilla torstaina – ”Haluamme lähettää viestin hallitukselle, että tämä ei käy”

    10. 10

      Nordea: Varatkaa käteistä sunnuntaiksi

    11. Näytä lisää